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优德88游戏提款要多久:原油期货上市在即 有哪些投资机会?

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此外,天津职业技术师范大学在我省公布职教师资单招计划56名。对于陆军步兵学院(前身为南昌步兵学院和石家庄机械化步兵学院)、海军潜艇学院等之前未承担高等教育任务的院校来说,没有历史录取分数线作为参考。

2018-03-12 13:55 金投网

  原油期货上市在即,大家对相关话题的关注度有了比较明显的提升,我也跟着凑一下热度,和大家谈谈关于原油投资机会的一些想法。

  说到原油期货,确实要从很久以前说起了,从我入行,09年开始就有消息说原油期货要上市,一直到11年交易所给出方案开始培训,12年总理和证监会主席表态要上市,到14年临门一脚没踢成,再到15年股灾之后金融自由化基本完结;原油期货便没了下文,交易所也有人事变动,多数人都已经不怎么报希望了。结果17年突然峰回路转,18年确定时间,这中间的曲折反复,老实说也让我觉得很唏嘘。

  原油合约从最终的美元计价,到双币计价,再到人民币计价,也逐步反映出国内外汇管制的加强以及人民币国际化步伐的放缓;合约规格从最初的100桶改到1000桶,其背后也是整个期货市场成熟度的提升,虽然目前国内期货市场的成交持仓比仍旧是高居全球榜首,但仍在逐步下滑,且机构和产业客户的占比在逐步提升,我想这也是交易所最终选择和国际接轨的重要原因。

  巨大的市场机遇

  对于投资机构而言,原油期货的上市自然有利于构建更多策略,和进一步增加头寸。目前国内期货市场的总沉淀资金差不多在3000~4000亿左右,活跃资金在1500~1800亿上下,对于没有现货的阳光化的投资公司,能够用于市场的总头寸最多也就在30亿,这个是期货类投资公司的一个瓶颈,到了就需要做其它资产的配置,我们公司今年也在积极加大股票和其它大类资产的配置。

  但原油上市后,我们预估这个品种在成熟后的单边持仓将在50万手以上,对应的沉淀资金将在300亿左右,其中可能有100~200亿为市场新增资金,投资机构的市场容量上限也将扩容3~5亿。同时原油上市后也将带来内外套利、原油和化工油脂等品种的套利机会,这些都将带来市场活跃度的提升。原油之后,成品油和天然气上市速度也将加快,期货市场有望迎来新一轮的景气周期。

  INE合约里的玄机

  从目前交易所公布的合约方案来看,主要内容都已经敲定。

  我们最关注的东西:第一个就是原油交割品,从下表可以看出来有七个交割品。

原油期货上市在即 有哪些投资机会?

  七个交割品中,除了胜利油是为了防逼仓之外,剩下六个都是中东油,之前有ESPO原油(就是俄罗斯油),后来给剔除掉了,但后面有传闻要把胜利再改成ESPO。

  至少可以看出前面六种油,除了Basrah Light之外剩下的五种油基本上都是类似的,这五种油中有四种都是在普氏阿曼窗口里,可用来交割。所以,对于全球原油贸易来说,这四种油——Dubai、Upper Zakum、Oman、也门Masila——没有区别,巴轻(Basrah Light)相对特殊一点,它虽然叫轻,实际上比较重的,可以想见巴重就更重了。也门Masila油2015年之后就没有报价了,所以后来普氏窗口把它给剔掉了。目前普氏窗口中相关的只有以下三个油,即Dubai 、Upper Zakum、Oman,海洋油(Marine)跟这几个差异不是特别大。

  大家可以看到,这几种油的国内进口占出口量的比例都比较大,这意味着如果存在缺口,你很难再去进口更多油。大家可以看到,巴轻的产量占比还比较低,只有24%,这是因为巴轻有分区贸易,有长协价,它能往亚太分的油并不是特别多。所以,目前国内进口占往亚太的比例差不多在65%多以上,它以前往亚太的比例是占40%,如果后面真的需要大量交割,能分出来的也只有35%,这个量其实不大,需要从其他区域移过来,所以如果后面真的是存在一些交通上的问题,就很难拿出更多的油来进行交割去平抑价格,这是一个很大的问题。

  多头怕什么?

  对于分区交割库,有六个交割库。这六个交割库不是内陆库,这是种奇怪的情况,因为从湛江到山东的运费至少在1.5美元左右,加上港务费等各方面费用,导致从中东运到湛江和运到山东的差异并不是特别大,价格可能也就差0.4美元。换言之,如果空头把油交到湛江,对空头来说占不到特别大的便宜,但是对多头来说就比较郁闷,因为在湛江消化掉则比较困难,毕竟湛江只有茂石化跟广石化,而如果要把油拉到山东去卖又比较难,尽管码头装卸都可以,但在这个装的过程中可能还运不出去。

  所以,对多头来说,接了货之后很难出手,目前这个进口贸易还没有打通,转手时很多机构很难在国际市场卖掉,所以肯定要贴水。如果真的等原油正常运行之后,对Oman其实很有可能反而出现贴水,因为它对青岛应该贴水1.5美元,青岛对阿曼一般来说升0.8到1美元,这样算来原油期货反而很有可能对现货贴水。

  原油上市之后,有这几个交割来源:交割原产地直达,仓库备案,胜利油出货。现在胜利油出货基本不太可能了,那就主要是原产地直达。原产地直达有个很大问题,就是它需要30天申报期,一旦过了30天之后就需要重新申报。比如你现在申报之后,去产地拿货,拿货过来基本上需要22天的运输周期。如果中间不出问题22天能到,到了青岛后你就只剩下八天时间来装船,过了8天之后就要重新申报,再等30天。这8天中,一般来说卸船有VLCC,差不多需要两天,也就是说如果你前面排了3到4艘船,就存在很大问题了——你可能就交不出去。所以在上市初期,假设到交割月的时候不减仓,后面空头需要去拿货交割的话就会面临很大风险,如果到时候真有人想逼仓,这没有特别好的办法应对,只能看交易所怎么去弄了。

  但是交易所对仓库的约束力比较弱,仓库可以无条件的不让进货,而且可以要求不能混罐。一旦要求不能混罐,假设库里面之前进了比较少见的Masila油,这种也门油现在比较少,那其他油就进不去了,即便你拿Masila油也进不去。另外还有罐底油的问题,罐底油有5%的含硫量,如果要进Masila、巴轻的话就会有3.5的含硫量,那5%的罐底油基本上相当于0.2%左右的含硫量,如果其他油进的比较少,比如50%,就会导致油最后混下来的含硫量超标。到时候你交割议价的问题就会存在很多需要扯皮的地方。所以,从整体来,这个交割对多头和空头都不友好,对多头来说主要就是交割地没有升贴水的问题,当你再这样拿货时,一旦空头想恶心你,他交到湛江多头会很麻烦。

  空头怕什么?

  对空头来说,主要问题是交割需要原产地直达以及30天备案期。一旦多头突然袭击,到交割月之前坚持不减仓,就会迫使近月升水升到很高,比如升到2美元以上,到时候空头想去交割,也会存在一些风险。所以,到时候需要看仓库的排队情况,因为建档库去年排队就排得比较多,今年可能好一点,因为管道修缮后不存在特别大问题了。如果交割月前有集中到港的话,到时候也可能会存在一些问题,比如交易所本身有近月限仓,原油合约近月限仓500手,而橡胶限仓也限500手,但橡胶也出现了很大的跌幅。所以,这就看多头想怎么弄,交易所到底要不要卡得很严,如果他真的要卡得很严,他应该至少先查一查橡胶的几个大户,给大家表下态度,然后再说原油限仓的情况。如果橡胶的事都还放任不管,原油到时真有人坚持近月多头不减,那又怎么办呢。

  下图是交割库的整体示意图,涉及境外跟海关两道关。

原油期货上市在即 有哪些投资机会?

  各交割主体中,包括BP、壳牌、摩科瑞、维多、嘉能可等几个亚太主要贸易商,五大代理有中联油、中联化、中海国际、振戎、中化,另外还有一些大型贸易民企,一般主要做燃料油业务,比如光汇石油是目前民企中最大的船舶供应商,华信据说以前在厦门可能跟远华有点关系,还有广汇、延长等几个新进贸易商。另外就是一些地炼厂,他们没有进口权限,但可以去倒卖,比如你在湛江接了货,可以帮你倒到青岛,但它不能进口,它可以倒到新加坡或其他区域。

  从历史上国内市场新合约上市后的表现看,原油在上市后首个合约价格对国际主流期货升水的概率较大,而市场普遍对原油缺乏了解,这也可能会导致价格在上市初期出现快速上升。但首次交割之后,一旦国际大量船货到港并进入保税交割库,多头发现不好报关之后,可能会出现价格的快速回落,因而在上市初期,虽然市场还需要摸索定价地和定价油,但无疑是投机交易的良好机会,风险偏好较高的投资者其实可以考虑少量参与。

  原油期货上市后的机会

  下面讲一下原油期货之间的套利。

  套利最简单就是Oman跟SA套利,但是阿曼市场不是特别容易参与,其整个持仓量就差不多3万多手,成交量可能在8000到1万手,导致市场流动性不好,你要在CME和DME两个交易所开户的话,同时开户比较麻烦。所以,这个市场基本上参与很难,再加上它比普氏窗口要升水,所以你要是看到Oman能套,基本上人家窗口早就套进去过了,不会给你留下机会,所以基本上我们不建议做Oman。那就只剩下做布伦特跟SA套利,这个套利其实更多体现的不是区域的运费问题,而在于区域价差。这主要体现在两个价差上,一个是轻重油价差,另外一个是地域价差。从轻重油价差来看,去年是重油,现在重油基本上跌回去了,所以它是在扩。另外就是区域,亚太跟欧美市场的价格差异,主要是东西半球的差异,这就需要考虑基本面的差异。

  对于非交割月的价差驱动,主要是内外基本面驱动,这是国内的情况,另外轻重价差还有扩容以及贸易融资驱动。所以,从整体来看,可以交割的方式比较多,到时候可能大家会各显神通,自己可以去看看能不能去港口数数罐或者看看有没有多少船到港,因为它基本上就是看存储成本,因为存储成本目前算下来很高,比如交易所给的5毛钱的存储成本算下来是0.8美元一桶,库欣的成本是0.4,所以从整体来看比较高。但是,这实际上是可以谈的,你要是跟仓库比较熟,就可以跟它谈,它甚至可以不收你的钱。而且各个仓库区不一样,有的仓库的仓储费收的低,但会收取管道费,有的仓库可能把仓储费直接包含了管道港口费,所以这要具体去谈,这中间有很多内容可以去搞。

  从整体评价来看,其实交易所还是更偏向于对空头照顾,因为还是有一些原油本身在贸易中存在的问题,导致多头会对空头产生一些阶段性逼仓的问题。而且有一些非常规性手段,到时候可以强制性窗口指导,比如现在的硅铁厂,交易所虽然说你合规,但它可以指导你减仓。另外,它还有些其他办法,所以就看到时候想怎么弄。但是,我们觉得如果要上市的话,到时候看活跃度,如果活跃度比较高,有可能会出现阶段性的价差剧烈波动。

  而原油与化工品之间的套利,也有很多机会。比如沥青,PTA,塑料,甲醇,橡胶,。所以,我们实际上比较希望赶紧上市,然后去参与一些市场交易。

  原油期货的交易思路

  此前我们在国外原油市场也有一些交易,之前在能源方面,我们更重体系和框架,逻辑为重,行情判断方面也偏向于大趋势;在化工方面,我们更重现实和变化,细节为重,在行情和策略方面也会更注重于择时。国内原油上市之后,我们也将这两种思路做了一个汇总,梳理出了更适合国内研究的方法。

  我们之前研究原油,不很依靠平衡表,原因一是这个市场的数据精度确实不好,原油现在连统计口径都没办法弄清,各区域吨桶比的不统一,NGL算不算原油,乙醇和生柴怎么推回去,refinerygain怎么算,这些都决定了原油的平衡表没办法配平,各家机构虽然看起来数据都高大上,甚至精细到小数点后2位,但频繁调整,没办法对市场供需有个清晰的把握。尤其像市场处于目前供需边际平衡的状态,1%的误差就会使过剩便紧缺,这个从数据上根本没办法进行判断,遑论做预测。

  原因之二就是原油市场的金融属性偏强,光USO一只就有超过10亿的规模,GSCI挂钩的指数高峰时有1000亿,现在还号称有300亿,这些场外资金把原油作为大类资产配置,会一定程度弱化其商品属性。我们用主成份分析(PCA)做过拆分,宏观(经济、汇率、利率)对油价的解释最高是在13~14年,到过一半左右,基本面只占3成,15年之后这个比例虽然在下降,但也还能占到30%左右,目前基本面能占到4~5成,已经是主导因素,但仍明显低于其它商品。

  所以我们之前交易会注重相对确定的机会,一般两种情况下会比较容易做,一是做市场预期差,二是做事件驱动。对于前者,我们倾向于认为固定价中对基本面的反应不足,且夹杂了其它维度的影响,例如宏观和资金等,而价差和波动率的交易者一般更为专业,通过对月间、区域、裂解等价差的变动来衡量供需,对波动率变化、远期和偏度等来衡量市场资金和强度,这些层面的变动会早于固定价,那么可以为我们带来交易的空间。

  事件驱动更多依赖于逻辑的判断,这个实际上就是原油之外的因素了,例如美国有没有必要打击叙利亚,沙特是否有足够驱动去减产,科威特是会选择向海合会服软还是进一步和伊朗走进?所以做原油不仅要看基本面,更要对政治、经济等有一定的了解。

  国内原油上市之后的情况就会有些差异。如果未来确定定价地和定价油为山东胜利,那么市场的确定性就会比外盘要高得多,国内虽然希望把这个品种做成国际化的大平台,交割地也是保税库,但大概率看还是更多反应本地区市场的变动,那么对于全国和山东区域的供需状态,物流、库存、炼厂排产、下游需求等需要更精细的数据支持。

  加上近年来国内煤化工的兴起和调油市场的活跃,原油和成品油也会存在一些结构性的机会,那么平衡表就可能是有效并且可预测的,交易的精度也会比外高得多。比拼的就是谁对市场的调研更细,对各类信息的把握更清,对市场的变动更为敏感。

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